Россияне переведут с вкладов на биржу еще 3 трлн руб. Как уберечь их от потерь с пользой для всех. Этот год стал годом розничного инвестора. Вопреки пандемии, неопределенности и снижению доходов населения, за год число брокерских счетов удвоилось и превысило 8 млн, а активы на них, по данным НАУФОР, достигли 4 трлн руб. Такой взрывной рост беспокоит регулятора, поскольку несет риски.
Источником новых денег для фондового рынка во многом стали депозиты: их ставки стали слишком низкими. При этом мы еще не прошли пик перетока этих денег на финансовые рынки: его потенциал в ближайшие год-полтора составляет по меньшей мере 3–3,5 трлн руб., размещенных сейчас на банковских вкладах.
Ключевым условием того, что этот колоссальный объем средств достигнет фондового рынка и в дальнейшем не выведет новых инвесторов на улицу с требованиями возмещения потерь, является формирование доверия к инструментам, в которые эти деньги могут быть направлены. Каждый финансовый инструмент, доступный розничному инвестору, должен быть максимально подробно и доступно описан с точки зрения раскрытия его рисков. Это особенно актуально для сложных инструментов, оценку которых — и чаще всего просто на словах — дает та финансовая организация, которая предлагает их людям.
Розничным инвесторам, приходящим из банков, на первом этапе будут более понятны продукты, наиболее приближенные к депозитам-облигации. А для оценки их риска могут быть полезны рейтинговые агентства: у них для этого все есть, зато нет конфликта интересов.
Но где взять столько облигаций?
Ипотека
Главным источником новых долговых инструментов могут служить секьюритизированные банковские активы, тем более что вывод на рынок таких инструментов позволит банкам решить одну важную задачу. Очевидно, ЦБ в 2021 г. перейдет к сворачиванию антикризисных регуляторных льгот. Возврат к более твердому надзору объективно увеличит нагрузку на капитал. В результате менеджмент крупных банков, многие из которых контролируются государством, встанет перед выбором: просить дополнительный капитал из бюджета или изыскивать внутренние возможности снизить нагрузку.
Со всех точек зрения, секьюритизация — это наиболее эффективный способ и требования к достаточности капитала выполнить, и денег у государства не просить. Мы оцениваем потенциал активов, пригодных для секьюритизации, в 2,5 трлн руб. Половина из них приходится на ипотечные кредиты. Это, в свою очередь, позволит банкам сэкономить порядка 200 млрд руб., которые можно сохранить в капитале или направить акционерам, в первую очередь государству в форме дивидендов.
Партнерство с государством
Особое внимание необходимо уделить развитию долговых инструментов для инвестиций в рамках государственно-частного партнерства (ГЧП). На сегодняшний день это далеко не самый распространенный вариант вложений, в то время как его потенциал существенен: не менее 350 млрд руб. в 2021 г. Государство имеет много возможностей ускоренно возвращать инвестиции через сделки проектного финансирования. Думаю, на этапе конструирования программ, входящих в национальные проекты, необходимо закладывать возможности ускоренного возврата вложенных государством средств не только в дорожном строительстве (что уже делается), но и медицине, и образовании, при строительстве аэропортов. Хороший задел идей в этом отношении есть сейчас в ВЭБ.РФ, и его необходимо расширять.
Зеленые бонды
Говоря о новых инструментах фондового рынка, доступных для частных инвесторов, не стоит забывать о набирающем популярность зеленом финансировании и проектах, соответствующих стандартам ESG. Причем это один из немногих каналов инвестиций в российский рынок не только из внутренних ресурсов, но и для иностранных инвесторов, для которых «зеленая отметка» может оказаться способом преодоления российских рисков, связанных с санкциями. Потенциал этого сегмента мы оцениваем в 300 млрд руб.
Однако, исходя из действующих стандартов регулирования, на российских организованных рынках могут быть размещены такие инструменты лишь на 100 млрд руб. — треть от максимального. Причина состоит в неготовности эмитентов принять некоторые отличия российских регуляторных стандартов, соблюдение которых необходимо для получения господдержки, от международных. От российских эмитентов, в частности, требуется обязательство выкупить с рынка зеленые облигации в случае, если в процессе реализации проектов они перестают соответствовать зеленым принципам. В международной практике в таких случаях можно ограничиться повышением ставки по облигациям. Вместо попытки установить единые требования для стандартов обращения бумаг и принципов государственной поддержки, можно разделить их: рынок может развиваться на основе международных подходов, а условия господдержки устанавливаться в качестве дополнительных.
Российский финансовый сектор имеет существенные внутренние резервы для роста и при соответствующем внимании регуляторов сможет эффективно противостоять оттоку средств вкладчиков в сейфы банков или на зарубежные счета состоятельных граждан.
