Битва Белоусова с металлургами длится с 2018 года, однако это не изменило диспропорцию между инвестициями и дивидендами. Изначально суть битвы была в том, что на дивиденды направляется слишком много относительно инвестиций, в дальнейшем это переросло в слишком агрессивное наращивание внутренних цен.
Нефтяники платят примерно половину от выручки через НДПИ и таможенные пошлины, а металлурги лишь 6-7%
Дивиденды российских металлургов впервые в истории достигли 1 трлн руб за 2021 год, тогда как капитальные расходы составили 715 млрд. С 2008 по 2016 среднее соотношение дивидендов к капексам было 0.5, с 2017 года стало 1.42, а в 2021 соотношение — 1.4.
Дивиденды с 2012 года выросли в 15 раз, а с 2016 в 4 раза!
В эти расчеты включены: Алроса, ГМК Норникель, НЛМК, ММК, Русал, Северсталь, Полюс золото, Полиметалл, ВСМПО-Ависма. Основные претензии к НЛМК, ММК и Северстали.
Но после СВО мы вступили в новый мир, где уже не нужен план Белоусова по изъятию сверхдоходов. Все само получилось ))
Ресурсом под рекордные дивиденды российских металлургов стал резко разгоняющиеся с 2014 года свободный денежный поток (FCF = операционный поток минус капитальные расходы). Какой выбор у бизнеса в распределении FCF? Эти деньги могут быть направлены на слияния и поглощения, на дивиденды, байбек, сокращение долговой позиции или увеличение финансовых резервов бизнеса. 
Из всех путей распределения, бизнес выбрал именно дивиденды, на которые с 2017 года было направлено 3.53 трлн руб, для сравнения в 2008-2012 объем дивидендов составил лишь 308 млрд. Свыше 3.5 трлн дивидендов составили 87% от свободного денежного потока (4.07 трлн) и еще 185 млрд на байбек, т.е. акционерная политика стоила 91.3% от FCF. Поэтому металлурги работали за свои деньги, не влезая в долги, как многие американские компании.
Поэтому явных претензий к металлургам нет, финансовую устойчивость они не нарушали, распределяли дивиденды из заработанных. Другой вопрос, что капексы ограничивали, но здесь нужен предметный разбор по каждой компании.
Финансовое положение российских металлургов перед СВО было очень устойчивым. Совокупный рыночный долг около 2.4 трлн (кредиты и облигации всех видов), чистый долг 1.36 трлн руб. При этом после эффекта девальвации 2014-2015 (у них весомая часть валютного долга), чистый долг за 8 лет не изменился, что свидетельствует об устойчивом профиците внутренних ресурсов под развитие, операционную деятельность и акционерную политику.
Чистый долг к выручке сократился вдвое с 2017 года – с 44% до 22% от выручки в 2021. Чистый долг к свободному денежному потоку составляет всего 110% в 2021 – это означает, что, если бы бизнес не направлял ресурсы на дивиденды, металлурги могли бы погасить весь чистый долг за ОДИН ГОД! В период 2008-2012 на это потребовалось бы 8-10 лет (Чистый долг к FCF составлял 800-1000%) 
Выручка в 2021 достигла рекорда в 6.1 трлн по сравнению с 4.2 трлн в 2020. Особо распухают сталевары – НЛМК, ММК, Северсталь, где выручка выросла до 2.92 трлн в 2021 против 1.63 трлн в 2020.
Итак, Состояние российских металлургов (ГМК Норникель, Северсталь, ММК, НЛМК, Русал, Алроса, Полюс, Полиметалл, ВСМПО-Ависма) в 2022:
▪️Рекордная выручка в 2021- 6.1 трлн по сравнению с 4 трлн в 2018-2020
▪️Рекордные чистая прибыль и операционный поток почти в 2 трлн руб, которые удвоились с 2018-2020
▪️Рекордный свободный денежный поток, т.к. капитальные расходы растут значительно медленнее прибыли
▪️Низкая долговая нагрузка в 2.4 трлн по общему рыночному долгу и в 1.36 трлн по чистому. С 2014 года чистый долг не растет, а относительно выручки и FCF чистый долг на историческом минимуме. Кредитный риск минимальный, финансовое положение устойчивое
▪️Все это позволило направить на дивиденды 1 трлн руб в 2021 – рост в 15 раз с 2012 и в 4 раза с 2016
▪️На дивиденды и байбек направляется все, что зарабатывается – в среднем 92% от FCF за последние 5 лет. Металлурги работают за свои.
Что позволяет российским металлургам быть настолько успешными?
▪️Рекордный разгон мировых цен на металлы, в том числе на цветные и драгоценные металлы, что позволяет форсировать выручку, впрочем как и слабый рубль.
▪️Подстройка внутренних цен к мировым, что стало главной претензией Белоусова в 2020 и разборками в правительстве в марте 2022 (вплоть до принудительного фиксирования внутренних цен)
▪️Низкие внутренние операционные издержки, в том числе и на зарплаты, которые растут значительно медленнее выручки
▪️Низкая чистая налоговая нагрузка, которая составляет 5-7% от выручки по сравнению с 50% у нефтегаза
▪️Очень низкие капитальные расходы относительно дивидендов. С 2008 по 2016 среднее соотношение дивидендов к капексам было 0.5, с 2017 года стало 1.42, а в 2021 соотношение — 1.4.
Telegram https://t.me/spydell_finance Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях.
