Почему газовая тема актуальна? Наглядная демонстрация доходов по экспорту трубопроводного газа с учетом 1 квартала 2022 по предварительным оценкам.
Предыдущий экспортный рекорд был в 4 кв 2021 на уровне 21.8 млрд долл и в 4 кв 2011 на уровне 19.5 млрд долл. Сейчас около 32 млрд долл (СНГ + дальнее зарубежье), даже несмотря на падение физического объема экспорта на 21% (точные данные будут в мае)
Но и нефть играет важнейшую роль. Нефть и газ в структуре экспорта товаров из России могут занять 65-67% в 2022 по сравнению с 50% в 2021, 45% в 2020 и 57% в среднем с 2015 по 2019. Максимальная доля была в 2013 – 67%
Поэтому для понимания ресурсной базы для выживания и развития необходимо в первую очередь в иерархии приоритетов смотреть на нефть и газ. Средняя цена нефти марки Urals в 2021 – 69 долл (по сравнению с Brent $70.44), в 2020 — $41.7 ($42.3), в 2019 – $63.6 ($64), в 2018 – $70 ($71.07). Как видно, исторический спрэд был очень низким. Средняя цена нефти марки Urals в январе-марте 2022 года составила $88.95 по сравнению с $59.8 за аналогичный период год назад.
Текущий средненедельный спрэд Urals к Brent составляет 30-31 долл, в последние торговые дни цены Urals были в диапазоне 80-85 долл.
Экспортные поставки нефти в 1 квартале 2022 по предварительным оценкам (на основе загруженности морских портов и структуры физического экспорта) могли составить 51.5 млн тонн, что на 4% ниже 1 кв 2021 и ниже предыдущего минимума в 1 кв 2014 (52.6 млн тонн).
Точные данные будут в мае, но, если оценки справедливы – экспорт нефти станет минимальным с 2003 года. Эффект санкций еще не успел реализоваться в полной мере. Основная часть той нефти, которая экспортируется из России за последние недели, была куплена и оплачена еще до начала конфликта. Более явный эффект начнется с апреля, однако пока экспорт сырой нефти просел не так сильно. Наиболее вероятные направления перераспределения поставок – это Китай и Индия.
Экспорт нефтепродуктов снижается последние 7 лет с 45 млн тонн в среднем за квартал до 35 млн тонн.
Доля нефтепродуктов в экспорте нефти и нефтепродуктов составляет около 37%. Нефтепродукты последовательно расширяли присутствие в экспорте, начиная с 2004 по 2014 год, достигая почти 45% в структуре продаж в денежном выражении. С 2015 приоритет в экспорте перераспределяется в пользу сырой нефти.
Объем экспорта нефти и нефтепродуктов из России в денежном выражении в 1 квартале 2022 составил около 51 млрд долл, что на 44% больше 1 квартала 2021, хотя экспортные цены выросли почти в 1.5 раза. Это не так много по историческим меркам. В лучшие годы с 2011 по 2014 экспортировали в среднем по 70 млрд долл за квартал. Сказывается два обстоятельства – в физическом выражении экспорт нефтепродуктов снижается последние 7 лет, а экспорт сырой нефти на минимумах за 20 лет.
При этом ограничения и в денежном выражении, т.к. Россия сейчас по новым контрактам заключает сделки с большим дисконтом к Brent – до 30 долл, что не позволяет в полной мере реализовать потенциал конъюнктуры.
Экспорт нефти и нефтепродуктов в 2021 составил 181 млрд, из которых сырая нефть 111 млрд. В таблице отображены подробности нефтяных поставок за последние 22 года. В последние 5 лет 94-95% всех доходов от стран дальнего зарубежья.
181 млрд в 2021 были получены при среднегодовых ценах в 70 долларов на нефти марки Urals. Фактическая средневзвешенная цена, по которой Россия поставляла нефть с учетом всех скидок составила 65.6 долл в 2021. Дисконт около 6-7% и этот дисконт сохранялся последние 5 лет.
Поэтому, чтобы понять какие реальные доходы получает Россия от поставок нефти, необходимо от среднемесячных цен на Urals отнять 6-7% — эта пропорция сохранится в 2022.
Выпадение физического экспорта нефти и нефтепродуктов в 2022 ожидается на уровне 18-20% — это наиболее реалистичный сценарий по году, учитывая что постепенно часть поставок будет перенаправлено в Индию и Китай, тогда как по западному направлению падение экспорта может достигать 30-35% Это если исходить из той конфигурации и актуальной информации, которая есть сейчас.
Поставки сырой нефти в 2022 могут составить 185-190 млн тонн в год по сравнению с 232 млн тонн в 2021. Это будет минимум за 20 лет с 2002. Вероятно, в 2023 падение экспорта продолжится, т.к. по западному направлению будем терять больше, чем компенсировать в Азии.
Чтобы компенсировать снижение экспорта на 20% необходимо поднять средние цены реализации на 25% — это 87.5 долл за Urals. В настоящий момент все неплохо, потому что со всеми дисконтами Urals за первые три месяца 2022 вышел в 89 долл. Понятно, что все будет меняться и весьма сильно в обе стороны по различным аспектам. Но базовый сценарий примерно такой к началу апреля 2022. Необходимо минимум 3-5 месяцев, чтобы понять очертания новой конфигурации внутрироссийских и межстрановых балансов.
Если события в 2022 будут развиваться в рамках концепции «добрососедских отношений с нашими многоуважаемыми партнерами» из Европы, экспорт энергосырья существенно вырастет, но не достигнет рекорда.
В таблице наглядно сведены экспортные доходы России от нефти, нефтепродуктов, газа и СПГ. Самый доходный период был в 2011-2013, когда получали по 350 млрд в год от этой группы товаров. Экспорт СПГ впервые начался Газпромом в 2009 году через Сахалин Энерджи. Сейчас главные операторы СПГ — Новатэк и Газпром.
В 2022 году, вероятно, удастся сохранить доходы по экспорту нефти и нефтепродуктов. Исходя из текущей конфигурации, нефть и все, что с ней связано в 2022 будет продано на 17-20% ниже в физическом выражении. Но будет компенсировано ростом средней цены. Даже с учетом всех скидок и падения физических поставок, экспорт нефти и нефтепродуктов может составить 170-190 млрд.
Основные доходы должны быть от газа и СПГ. Доходы от трубопроводного газа могут составить 120-150 млрд в 2022, а от СПГ 15-18 млрд. В итоге 315-360 млрд.
Экспорт газа в 1 квартале 2022 впервые в истории вышел вперед относительно всех других товарных позиций и стал основным источником валютных поступлений (по предварительным оценкам, точные оценки от ФТС и Газпрома будут в мае).
Экспорт нефти и нефтепродуктов умеренно растет, потенциал ограничивается в первую очередь невозможностью эффективной трансмиссии нефтяной конъюнктуры на мировых рынках к конечным экспортным контрактам из-за рекордного дисконта. С газом в этом плане лучше.
Географическая структура нефти и нефтепродуктов. Недружественные страны занимали в 2018 68.2%, в 2019 году 67.4%, в 2020 году 65.2% и в 2021 около 65%. Так что 2/3 поставок из 180 млрд идет в недружественные страны.
Основной потребитель нефти и нефтепродуктов является Китай, 22% всех поставок направляется именно в Китай. На втором месте среди нейтральных стран Белоруссия, 3%, но по скидкам. В Белоруссию поставки идут на 20-25% дешевле, чем в страны дальнего зарубежья.
Как считать? Средневзвешенные цены для стран дальнего зарубежья на 6-7% ниже среднемесячных цен Urals. Далее от 0.93 Urals нужно отнять еще 20-25% и получить цены для Белоруссии и компании. Например, в среднем цены Urals в марте была 89 долл, фактические экспортные контракты шли где-то по 83.2, в Белоруссию по 62-66 продавали.
Какая проблема? Индия занимает 0.4-0.8% в структуре поставок нефти и нефтепродуктов из России. Мы в Индию почти никогда не поставляли нефть. Логистика не налажена и пройдет много времени для формирования экспорта.
По углю можно проследить отказ недружественных стран от поставок из России. Хотя политический фактор в поставках угля был минимальный, процесс замещения шел на траектории экспансии возобновляемых источников энергии и принципов ESG, тем не менее, тенденция существует.
Экспорт угля из России в недружественные страны:
2018 — 66%
2019 — 60%
2020 — 50%
Главный покупатель угля из России — Китай, который забирает 17% экспорта из России. Корея уходит на второй план, постепенно сокращая покупки угля. В 2018 доля Кореи была 15%, в 2020 уже 13%. Сильно сокращает поставки Европа: Великобритания теряет долю поставок в 2020 относительно 2018 на 3.3 п.п., Германия на 2 п.п, Польша и Нидерланды по 0.9 п.п. Исключение Украина, где играет роль политика, доля минус 4.5 п.п
Замещение происходит за счет Китая (+5 п.п), Вьетнама (+2.6 п.п), Индии (+1.9 п.п), Турции и Японии (1.4 п.п)
Доля недружественных стран в поставках ключевого сырья:
✔️Нефть и нефтепродукты — 65-66%
✔️Трубопроводный газ — 78% в 2020 и 71% в 2021 (с учетом СНГ), но основные доходы по дальнему зарубежью, т.к. в СНГ газ по скидкам идет. По дальнему зарубежью доля недружественных стран 89% в 2020 и 80% в 2021
✔️СПГ — 80%
✔️Уголь — 50%
Россия увеличила поставки трубопроводного газа в Китай в 2.5 раза с 4 до 10.4 млрд куб.м и в Турцию с 15.6 до 28.5 млрд куб.м. Не учитывая Европы, трубопроводный газ поставляется только в Китай. Проектная мощность 38 млрд куб.м
Турция нейтральная, пока у власти Эрдоган. В долгосрочной перспективе не стоит рассчитывать на Турцию. Сейчас там чудовищный экономический кризис и нестабильная политическая обстановка. Эрдоган осточертел Европе и США, поэтому они могут использовать момент. Китай стратегически стабилен в этом плане.
В деньгах, какой экспорт под угрозой относительно базы 2021?
✔️120 млрд нефти и нефтепродуктов из 180 млрд
✔️47 млрд газа и СПГ из 63 млрд
✔️10 млрд угля и кокса из 20 млрд
Итого: 177 млрд из 263 млрд или 67% экспорта нефти, газа и угля.
Telegram https://t.me/spydell_finance Оперативный анализ того, как трансформируется и рушится мир, который мы знали. Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях.
