Когда происходит дефляция?
Определение инфляции и дефляции
Вебстер считает, что «Инфляция — это увеличение объема денег и кредитов по сравнению с доступными товарами», а «дефляция — это сокращение объема денег и кредитов по сравнению с доступными товарами». Это просто реконструированная формулировка, предполагаемое значение которой — рост цен против падения цен.
Я не думаю, что это определение полезно. Экономика может показывать рост кредитов и расширение производства, и экономисты скажут, что инфляции нет. Или же количество кредитов может сократиться, а производственные мощности будут на нуле, и они скажут, что дефляции нет.
Термины инфляция и дефляция должны относиться к тому, что может«раздуваться» и «сдуваться», а именно к деньгам и кредитам. Более полезные определения таковы: инфляция — это увеличение общего объема денег и кредитов, а дефляция — это уменьшение общего объема денег и кредитов. С помощью этих определений можно обсуждать денежные и экономические вопросы отдельно, не заставляя их без необходимости объединяться в единую единицу.
Следующие факты будут иметь значение в ходе нашей дискуссии:
Инфляция может быть связана с денежной экспансией, кредитной экспансией или и тем, и другим.
Когда золото выступало в качестве денег, денежная инфляция равнялась скорости, с которой добывалось новое золото. В системе бумажных и/или
электронных денег инфляция — это скорость, с которой новая валюта печатается и/или создается электронным способом.
Кредит может «раздуваться» и «сдуваться» при любом типе денежной системы.
Дефляция может быть основана на деньгах; например, если бы биткоин был нашими деньгами, он бы подвергся дефляции, поскольку монеты были потеряны или уничтожены.
До сегодняшнего дня дефляция всегда была основана на кредитах.
Когда кредит раздувается до максимальных уровней относительно предложения денег, возможна дефляция.
Когда правительство запускает печатную машинку для денег и в системе мало кредитов, дефляция невозможна и может возникнуть гиперинфляция.
Чтобы проникнуть в суть инфляции и дефляции, мы должны понимать, что такое «деньги» и «кредит».
Определение денег и кредита
Деньги являются социально приемлемым средством обмена, хранения ценности и окончательных платежей. Определенное количество этого носителя также служит в качестве расчетной единицы.
Согласно двум финансовым определениям, понятие «кредит» может быть обобщено как право на доступ к деньгам. Кредит может быть предоставлен владельцем денег, в виде складской квитанции на золотые слитки или текущие счета в банке. Кредит также может быть передан владельцем или депозитарным учреждением владельца заемщику в обмен на плату или сборы, называемые процентами — как указано в договоре возврата, называемом облигацией, векселем, кредит-нотой или просто долговой распиской, что является долгом. В современной экономике большая часть кредитов предоставляется взаймы, поэтому люди часто используют термины «кредит» и «долг» взаимозаменяемо, поскольку деньги, предоставленные одним субъектом, одновременно являются деньгами, взятыми взаймы другим.
Ценовые эффекты инфляции и дефляции
Когда объем денег и кредита возрастает относительно объема доступных товаров, относительная стоимость каждой денежной единицы падает, в результате чего цены на товары обычно растут. Когда объем денег и кредита падает относительно объема доступных товаров, относительная стоимость каждой денежной единицы увеличивается, в результате чего цены на товары обычно падают. Хотя многим людям трудно это усвоить, необходимо понять, что эти изменения состоят в том, что растет и падает стоимость денежных единиц, а не стоимость товаров.
Самым распространенным заблуждением об инфляции и дефляции, которое поддерживают даже некоторые известные экономисты, является идея, что инфляция – это рост цен, а дефляция — это падение цен. Общие изменения цен, однако, являются просто эффектами.
Основная предпосылка дефляции
Дефляция требует определенных предварительных условий: значительного наращивания общественного потенциала в области предоставления кредитов и одновременного принятия на себя долговых обязательств. Австрийские экономисты Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек предупреждали о последствиях кредитной экспансии, как и горстка других экономистов, которых сегодня в основном игнорируют. Эксперт по банковскому кредиту и волнам Эллиотта Гамильтон Болтон в личном письме Чарльзу Коллинзу от 11 февраля 1957 года так резюмировал свои наблюдения:
Читая историю главных депрессий в США с 1830 года, я был впечатлен следующим:
(а) Все они были вызваны дефляцией, основанной на избыточном кредитовании. Это был единственный общий фактор.
(б) Иногда ситуация с избытком кредитов, казалось, длилась годами, прежде чем пузырь лопался.
(в) Какое-то внешнее событие, например, крупный провал, доводило дело до завершения, но признаки были видны за многие месяцы, а в некоторых случаях и годы.
г) Ни одна из них не была похожа на предыдущую, что всегда вводило людей в заблуждение.
(д) Некоторые паники происходили во время большого государственного избытка доходов (например, 1837), а некоторые во время большого государственного дефицита.
(е) Кредит — это кредит, независимо от того, является он самоликвидирующимся или нет.
(ж) Дефляция несамоликвидирующегося кредита обычно приводит к большим кризисам.
Самоликвидирующийся кредит — это кредит, который в умеренно короткие сроки погашается за счет производства. Производство, обеспечиваемое ссудой — например, для запуска или расширения бизнеса — обеспечивает финансовую отдачу, которая делает возможным погашение. Полная сделка добавляет стоимость в экономику.
Несамоликвидирующийся кредит — это кредит, который не связан с производством и имеет тенденцию оставаться в системе. Когда финансовые учреждения ссужают деньги потребителям для покупки автомобилей, лодок или домов, или для спекуляций, таких как покупки сертификатов на акции и производных финансовых инструментов, никакие производственные усилия не привязаны к кредиту. Процентные платежи по таким кредитам должны поступать из других источников дохода. Вопреки почти повсеместному убеждению, такое кредитование почти всегда контрпродуктивно; это добавляет затрат экономике, а не стоимости. Если кому-то нужна дешевая машина, чтобы добираться до работы, то кредит на ее покупку добавляет ценности экономике; если кто-то хочет новый внедорожник, то кредит на его покупку не добавляет ценности экономике. Сторонники утверждают, что такие займы «стимулируют производство», но они игнорируют стоимость необходимого обслуживания долга, которая обременяет производство. Они также игнорируют небеольшое ухудшение общего качества выбора расходования средств из-за смещения покупательной способности от людей, продемонстрировавших превосходящую способность производить или инвестировать (кредиторы), к тем, кто продемонстрировал в первую очередь превосходящую способность потреблять (должники).
Ближе к концу крупной экспансии мало кто из кредиторов ожидает банкротства даже от самых слабых заемщиков, поэтому они дают кредиты свободно. В то же время мало кто из заемщиков ожидает, что их состояние изменится, и именно поэтому они свободно берут кредиты. Дефляция влечет за собой принудительную ликвидацию долга на значительные суммы, потому что почти никто не ожидает дефляции до ее начала.
Что является «триггером» поворота к дефляции
Тенденция кредитной экспансии имеет две составляющие: общая готовность кредитовать и брать кредиты и общая способность заемщиков выплачивать проценты и основную сумму. Эти компоненты зависят, соответственно, от (1) тенденции доверия людей, то есть от того, считают ли кредиторы и должники, что должники смогут выплатить долг, и (2) от тенденции производства, которая в действительности облегчает или усложняет оплату для должников. Таким образом, до тех пор, пока доверие и производство увеличиваются, предложение кредитов будет увеличиваться. Расширение кредита заканчивается, когда желание и способность поддерживать тенденцию больше не могут поддерживаться. По мере снижения доверия и производства, снижается количество кредитных договоров.
Психологический аспект дефляции и депрессии невозможно переоценить. Когда тенденция социального настроения меняется с оптимизма на пессимизм, кредиторы, должники, инвесторы, производители и потребители меняют свою основную ориентацию с экспансии на сохранение. Поскольку кредиторы становятся более консервативными, они замедляют свое кредитование. Поскольку должники и потенциальные должники становятся более консервативными, они занимают меньше или не занимают вообще. Поскольку инвесторы становятся более консервативными, они вкладывают меньше денег в долговые инвестиции. Поскольку производители становятся более консервативными, они сокращают планы расширения. Поскольку потребители становятся более консервативными, они экономят больше и тратят меньше. Такое поведение уменьшает «скорость» денег, то есть скорость, с которой они обращаются для совершения покупок, таким образом оказывая понижательное давление на цены. Психологические изменения обращают вспять прежнюю тенденцию.
Структурный аспект дефляции и депрессии также является важным фактором. Способность финансовой системы выдерживать растущий уровень кредитования зависит от динамичной экономики. В какой-то момент растущий уровень долга требует столько энергии для поддержания — с точки зрения удовлетворения процентных платежей, мониторинга кредитных рейтингов, взыскания просроченной задолженности и списания безнадежных долгов — что это замедляет общие экономические показатели. Ситуация с высоким уровнем долга становится неустойчивой, когда темпы экономического роста опускаются ниже преобладающей процентной ставки по заемным деньгам, а кредиторы отказываются обеспечивать выплату процентов по кредитам за счет увеличения кредитов.
Когда бремя становится слишком большим для поддержания экономикой, и эта тенденция меняется, сокращение объемов кредитования, заимствований, инвестиций, производства и расходов заставляет должников зарабатывать меньше денег, чтобы расплатиться с долгами, поэтому растет количество неуплат. Дефолт и страх дефолта побуждают кредиторов и дальше сокращать кредитование. В результате каскад ликвидации задолженности становится дефляционным крахом. Долги погашаются путем их выплаты, «реструктуризации» или дефолта. В первом случае стоимость не теряется, во втором – теряется частично, а в третьем — полностью. Отчаянно пытаясь собрать деньги для погашения кредитов, заемщики выводят на рынок все виды активов, включая акции, облигации, товары и недвижимость, в результате чего их цены резко падают. Процесс заканчивается только после того, как предложение
кредита падает до уровня, при котором он представляется выжившим кредиторам приемлемо обеспеченным.
Почему дефляционные крахи и депрессии приходят вместе
Дефляционный крах характеризуется отчасти постоянным, устойчивым, глубоким, общим снижением желания людей и их способности давать ссуды и займы. Депрессия характеризуется отчасти постоянным, устойчивым, глубоким, общим снижением производства. Поскольку сокращение кредита уменьшает новые инвестиции в экономическую деятельность, дефляция поддерживает депрессию. Поскольку сокращение производства снижает возможности должников по погашению и обслуживанию долга, депрессия поддерживает дефляцию. Поскольку и кредит, и производство поддерживают цены на финансовые активы, их цены падают в дефляционной депрессии. Когда цены на активы падают, люди теряют богатство, что снижает их способность предлагать кредиты, обслуживать долги и поддерживать производство. Схемы кредитной экспансии всегда заканчивались крахом. Схема кредитной экспансии, созданная центральными банками во всем мире (см. главу 6), является самой большой за всю историю. Крах будет соразмерным, сколько бы времени это ни заняло.
Финансовые ценности могут исчезнуть
Люди, похоже, считают само собой разумеющимся, что финансовые ценности могут создаваться бесконечно, казалось бы, из ниоткуда и накапливаться сколько угодно. Поверните это утверждение и скажите им, что финансовые ценности могут исчезнуть в никуда, и они будут настаивать, что это невозможно. «Деньги должны пойти куда-то… Они просто перемещаются от акций к облигациям и денежным фондам…. Они никогда не исчезают… Для каждого покупателя есть продавец, поэтому деньги просто переходят из рук в руки». Это все верно для денег на всем их восходящем пути, но это не верно для ценностей, которые менялись на всем пути вверх и могут измениться на всем пути вниз.
Цены на активы растут не из-за «покупки» как таковой, потому что на каждого покупателя есть продавец. Они растут, потому что те, кто совершает сделки, просто соглашаются, что цена должны быть выше. Все, что нужно всем остальным, включая тех, кто владеет частью этого актива, и тех, кто нет, ничего не значит. И наоборот, для снижения цен на активы требуется только один продавец и один покупатель, которые согласились бы с тем, что прежняя стоимость актива была слишком высокой. Если никакие другие активные заявки или запросы не конкурируют с ценой этого покупателя и продавца, тогда стоимость актива падает, причем для всех, кто владеет им. Если им владеют миллионы других людей, их собственный капитал уменьшился, хотя они ничего не делали. Это сделали два инвестора, заключив сделку, а остальные инвесторы и не инвесторы помогли этому, решив не возражать против их цены.
Финансовые ценности могут исчезнуть из-за снижения цен на любой тип инвестиционного актива, включая облигации, акции, товары, недвижимость и криптовалюты.
Любой, кто внимательно следит за фондовыми или товарными рынками, много раз видел это явление в небольших масштабах. Всякий раз, когда рынок совершает «разрыв» вверх или вниз на открытии, он просто регистрирует новое значение в первой сделке, которую провела небольшая часть участников рынка. Для того, чтобы этого произошло, потребовались не решение всех участников, а просто бездействие большинства. При «взрывах» и панике на финансовых рынках существуют цены, по которым активы вообще не торгуются, так как они совершают огромные скачки от одной сделки к другой.
Аналогичная динамика сохраняется в создании и исчезновении кредита. Предположим, что кредитор начинает с миллиона долларов, а заемщик — с нуля. После того, как кредитор одалживает свои деньги, заемщик обладает миллионом долларов, но кредитор чувствует, что он все еще владеет активом в миллион долларов. Если кто-то спрашивает кредитора, сколько у него денег, он говорит: «миллион долларов» и показывает расписку в качестве доказательства. Из-за этого убеждения в умах должника и кредитора существует ценность в два миллиона долларов, где раньше был только один. Когда кредитор требует возврат долг, а заемщик выплачивает его, он возвращает свой миллион долларов. Если заемщик не может выплатить долг, стоимость кредит-ноты обнуляется. В любом случае предполагаемое дополнительное значение исчезает. Если первоначальный кредитор продал свою кредит-ноту за наличные, то потеряет кто-то другой. На активно торгуемом рынке облигаций результат надвигающегося дефолта подобен игре в «горячую картошку»: тот, кто будет держать ее последним, потеряет все свои инвестиции. Когда объем кредита велик, инвесторы могут воспринимать огромные суммы денег и ценности там, где на самом деле нет ничего, кроме обещаний погашения, которые являются финансовыми активами, зависящими от консенсусной оценки и способности должников платить. Долговые расписки могут быть выданы на
неопределенный срок, но они имеют ценность только до тех пор и только в той мере, в какой люди верят, что должники вернут долг.
Динамика роста и сокращения стоимости объясняет, почему медвежий рынок может обанкротить миллионы людей. На пике кредитной экспансии и бычьего рынка активы оценивались выше, и все участники были богаты. Это относится как к людям, которые продали активы, так и к людям, которые владеют активами. Последняя группа гораздо больше первой, поскольку общее предложение денег было относительно стабильным, в то время как общая стоимость финансовых активов резко возросла. Когда рынок поворачивает вниз, динамика идет в обратном направлении. Лишь очень немногие владельцы обрушившегося финансового актива обменивают его на деньги в размере 90% от максимальной стоимости. Некоторые другие могут выйти на 80%, 50% или 30% от пикового значения. В каждом случае продавцы просто переносят оставшиеся будущие убытки на кого-то другого. На медвежьем рынке подавляющее
большинство ничего не делает и застревает, держа активы с низкими или несуществующими оценками. «Миллион долларов», который, как мог бы подумать богатый инвестор, находится в его портфеле облигаций или на пике цены акций, может довольно быстро превратиться в $500 000, $50 000, $5000 или $50. Все остальное просто исчезает. Видите ли, на самом деле у него никогда не было миллиона долларов, все, что у него было, — это долговые расписки или сертификаты акций. Мысль о том, что они имеют определенную финансовую ценность, была в его голове и в головах других людей, которые согласились с этим. Когда менялось соглашение о цене, менялась и стоимость. Пуф! И они исчезли во вспышке агрегированных нейронов. Именно это происходит с большинством инвестиционных активов в период дефляции.
Глобальная история
Следующие шесть глав посвящены обсуждению, которое позволит вам понять сегодняшнюю ситуацию с деньгами и кредитами и причины дефляции. Я решил сосредоточиться на истории и условиях Соединенных Штатов, но это глобальная история. Если вы разбираетесь в валюте, банковской и кредитной истории одной страны, вы в значительной степени понимаете их все. Где бы вы ни жили, вы получите пользу от этих знаний.
Мы также переводим непубличные статьи из MyEWI, где публикуется более детальная информация. Подписаться
Наш блог очень легко отблагодарить, достаточно зарегистрироваться на сайте Elliott Wave International перейдя по этой ссылке.
