Bond certificates, one flat, one rolled and tied with bow
По мнению китайских акционеров, основная цель выкупа акций публичными компаниями — это воровство, поэтому предприятия, не брезгуя никакими методами, подделывают данные, приукрашивают отчетные доклады, выставляют себя в выгодном свете, занимаются лоббированием и влияют на общественное мнение. В общем, все делается для того, чтобы укрепиться на рынке и получить больше прибыли. Обосноваться на рынке нелегко, но после того как это удается, компании на свои собственные деньги начинают выкупать проданные ими же акции. Разве это не похоже на ситуацию, когда человек кладет кусочек пищи в рот и тут же выплевывает ее? Кто будет заниматься такими глупостями?
Генеральные директора американских акционерных компаний, включенных в корзину фондового индекса S&P 500, не считают это абсурдом. Часто посты генеральных директоров занимают не сами учредители компаний, а нанятые профессиональные управляющие. Для них мотивом выкупа акций является возможность положить побольше денег в свои карманы.
С начала 90-х годов XX века IT-индустрия в США положила начало появлению тенденции стимулирования служащих с помощью акционерного опциона. Если вложить все деньги компании в бизнес, то впоследствии можно будет вернуть гораздо большую сумму. Поэтому для достижения хорошего будущего компании самыми распространенными методами стали сведение расхода на заработную плату к минимуму, а также привлечение и удерживание ценных кадров. Сущность акционерного опциона заключается в праве получать доходы или иные преимущества от собственности, которыми человек формально не владеет.
Сотрудникам обещается, что в определенный момент они смогут по согласованной цене получить установленное количество акций компании. Если к тому времени цена акций будет выше условленной, то служащие имеют возможность просто обналичить разницу между ценами либо согласно установленной цене купить акции и владеть ими в течение долгого времени. Если же цена акций оказывается ниже согласованной, то сотрудники могут отказаться от своего права реализации опциона. Право приобретать акции по льготной цене опирается на текущую цену акций компании, а будущие цены становятся его рычагом, который заставляет служащих работать усерднее. Также это создает тесную связь между развитием компании и личными интересами. Правом на покупку акций по льготной цене обладают как топ-менеджеры компаний, так и основной персонал.
Что касается генеральных директоров крупных компаний, входящих в корзину индекса S&P 500, то зарплата для них — всего лишь карманные деньги, а главным источником дохода является акционерный опцион. Ход мыслей совета директоров очевиден: тратить каждый год миллиарды долларов на топ-менеджеров невыгодно, но зато можно предоставить им право покупать акции по льготной цене. Если генеральный директор будет работать эффективно, цена акций компании будет расти; большие денежные премии также зависят от фондового рынка, фирме не потребуется тратить свои собственные деньги. Таким образом, акционерный опцион стал удерживаемым в руках советов директоров лакомым кусочком для высшего руководства. Чтобы заполучить его, топ-менеджеры изо всех сил стараются поднять цены на акции.
Когда компании отчитываются о прибыли за каждый квартал, между Уолл-стрит и генеральными директорами компаний начинаются крупные «игры» в угадывание, кто заработал больше и у кого прибыль на акцию выше. Но с сентября 2011 года менеджерам высшего звена стало гораздо труднее наращивать потенциал внутри компаний для повышения показателей. Расширение внешних продаж было жестко ограничено слабостью глобальной экономики, что тоже не способствовало достижению успехов. К моменту начала «игр» руководители Уолл-стрит понимали, что не смогли обеспечить необходимый рост курса акций. К этому стрессу добавилась тревога по поводу экономической нестабильности. К тому же на отчетность следующего квартала повлияют цифры предыдущей отчетности. Надо было что-то предпринимать. Самым эффективным способом повысить прибыль на акцию за короткий срок является обратный выкуп акций своей компании, тем более что он производится на деньги компании, а не из собственного кармана. Обратный выкуп ведет к сокращению количества акций, находящихся в свободном обращении,и приводит к дефициту ценных бумаг компании. Покупка большого количества валюты также способствует уменьшению числа акций, находящихся в обороте. В результате, естественно, цена на них растет. Это первый фактор влияния обратного выкупа на рост курса акций.
Каждый раз, когда компания сообщает об обратном выкупе акций за свои собственные деньги, это показывает уверенность компании в том, что в будущем цена ее акций повысится. И это объяснимо: ведь компания лучше всех осведомлена о рабочем состоянии предприятия. Если топ-менеджеры уверены в происходящем, то инвесторы доверяют им и видят в этом здравый смысл. В этом заключается второй фактор влияния обратного выкупа на увеличение цен акций.
После обратного выкупа уровень дохода впоследствии может увеличиться из-за сокращения количества акций, находящихся в свободном обращении, при неизменной валовой прибыли компании, а также после распределения поровну прибыли на акцию. Значит, получение прибыли на акцию — дело вполне осуществимое! Уолл-стрит, видя, что прибыль на акцию значительно возросла, начинает предсказывать достижение желанного уровня, а одобрительные комментарии при этом льются нескончаемым потоком. Когда стоимость акции повышается до соблазнительных пределов, появляется все больше и больше инвесторов. Это уже третий фактор, влияющий на рост стоимости акций.
Все перечисленные факторы оказывают влияние на успешное достижение положительных результатов стратегии по увеличению стоимости акций. Когда стоимость компании повышается, советы директоров и акционеры переполняются энтузиазмом. Генеральные директора, в свою очередь, радуются крупным денежным премиям. Когда фондовая биржа находится на подъеме и стоимость активов повышается, Уолл-стрит снова увеличивает финансирование, занимается обратным выкупом, выпускает дополнительные акции и выполняет множество других операций. Таким образом, это приносит большой доход, что не может не радовать.
Однако, если не принимать во внимание факторы обратного выкупа акций и сосредоточиться на подлинной картине происходящего, мы увидим, что с сентября 2011 года доходы компаний корзины индекса S&P 500 не увеличиваются. Получается, что рост фондового рынка основан отнюдь не на повышении реальной прибыли предприятия, а на результатах «революции в бухгалтерском учете»!
С третьего квартала 2011 года до первого квартала 2013 года прибыль на одну акцию компаний корзины фондового индекса S&P 500 увеличилась на 3,7 доллара, из которых 2,2 доллара (почти 60 %) были вложены в обратную покупку акций. При этом «органический рост», усердно обеспечиваемый компаниями, едва достиг полутора долларов- Техника учета прибыли на одну акцию заключается не только в переоценке дохода, но и в недооценивании расходов.
Когда уровень фондового индекса S&P 500 достиг небывалых высот, пенсионный счет этих компаний также установил исторический антирекорд. В 2012 году недостаток пенсионных денег достиг 451,7 млрд долларов, что на 27 % больше, чем в 2011 году! Причиной произошедшего стала политика QE, установившая очень низкий уровень процентной ставки.
Это уменьшило доход по облигациям, от которого, в свою очередь, зависит размер пенсионного счета. В течение последних лет компании всеми силами пытались внедрить пенсионный план под названием 401 (к), по которому работники обязывались вносить часть своей заработной планы на личные накопительные пенсионные счета для обеспечения своей старости; при этом компании не выходили за рамки своих средств. По сравнению с традиционным пенсионным планом ответственность компаний намного снизилась. Однако традиционный план охватывал 91 миллион работающих, что гораздо больше, чем это мог сделать план 401(к).
Пополнение пенсионного счета относится к обычным расходам экономического субъекта. Однако при искусственном завышении прибыли на акцию компании упускают из виду эту статью расходов. Например, в 2012 году американская автомобилестроительная компания Ford потратила 5 млрд долларов на пенсионные счета, что почти равнялось капитальным затратам. После того как предприятие надевает на себя «наручники» пенсионных расходов, прибыль на акцию начинает уменьшаться.
Получается, что несчастные пенсионеры молча расплачиваются за капитал, стимулируемый политикой QE.
В первом квартале 2013 года 328 компаний (почти 66 %) из 500, входящих в индексную корзину S&P 500, заявило об обратном выкупе акций. По плану общая сумма обратного выкупа равнялась 208 млрд долларов и стала наибольшей за первый квартал начиная с 1985 года. Пропорциональные соотношения оказались высокими, сумма — большой, сфера охвата — широкой. Это напоминало события 2007 года, когда пузырь фондового рынка готовился лопнуть; тогда обратный выкуп акций привел к сокращению акций, находящихся в свободном обращении, в 212 компаниях. Даже если не все эти компании добились значительных результатов, их прибыль на одну акцию автоматически выросла.
В 2013 году было объявлено о предполагаемых скорости и масштабе обратного выкупа акций. По плану общая сумма выкупа за год должна была достичь 830 млрд долларов, что значительно превосходило результаты 2012 года (477 млрд долларов) и было лишь несколько ниже, чем в 2007 году. Неудивительно, что в 2013 году Уолл-стрит была абсолютно уверена, что прибыль на акцию превысит 110 долларов. Если значение коэффициента Р/Е сможет приблизиться к 18, а индекса S&P 500 — к 2000 пунктам, то это будет означать, что можно ожидать 18 % годового прироста.
Во время массового обратного выкупа акций американская холдинговая компания Berkshire Hathaway под руководством Уоррена Баффета (Warren Е. Buffett) достигла небывалых успехов. Баффет всегда выступал против такого манипуляционного способа искусственного повышения цен на акции, как обратный выкуп. Кроме того, он дал торжественное обещание, что задумается об обратном выкупе акций своей компании только в том случае, если ее балансовая стоимость упадет ниже 110 %. Однако 12 декабря 2012 года Баффет неожиданно заявил о направлении 1,2 млрд долларов (120 % балансовой стоимости) на выкуп акций Berkshire Hathaway. Парадокс заключался в сотрудничестве предпринимателя с анонимным инвестором, то есть прибыль в 1,2 млрд долларов Баффет передал некоему акционеру. Никому не известно, кто был этот человек; возможно, что он являлся долгосрочным инвестором компании.
Интересно отметить, что в то время, когда Уоррен Баффет привлек к себе внимание, занявшись обратным выкупом акций, США пришлось столкнуться с критическим моментом своей фискальной политики. При обсуждении снижения расходов важной ее частью стало решение вопросов о налогах на имущество, переходящее в порядке наследования, а также на увеличение рыночной стоимости капитала. В 2013 году повышение налогов было неизбежным, и тогда Баффет выкупил по высокой цене свои акции у того самого «таинственного инвестора». Многие подозревали, что это было сделано не только для получения прибыли, но и для помощи богатому другу в его стремлении уклониться от налогов. Ирония заключается в том, что буквально за день до этого Уоррен Баффет опубликовал открытое письмо, в котором объявлялось, что «богатые люди должны платить более высокие налоги», «нужно значительно повысить налог на имущество не только потому, что это связано с этической стороной, но также из-за того, что это касается экономической рациональности». Еще не успели «высохнуть чернила» на этом письме, еще звучало в ушах эхо громких заявлений Баффета, как уже на следующий день он помог своему деловому партнеру избежать многомиллионных налогов. Неудивительно, что люди начали называть его лицемером.
Общая сумма средств, инвестируемая с 2009 года компаниями S&P 500 в обратный выкуп акций в совокупности с планом выкупа 2013 года, достигла почти 2 трлн долларов, что составило 14,5 % от суммарной рыночной стоимости акций.
Мало кто осознает, что публичные компании уже стали главными покупателями фондового рынка США, а также основной движущей силой роста фондового индекса. Они сделались надежной опорой для повышения цен на фондовом рынке: как только ситуация начинает ухудшаться, такие компании тут же стараются повысить стоимость акций. Так же, как Федрезерв является крупнейшим покупателем на рынке казначейских облигаций США, монополизм стал главной силой, контролирующей рыночные цены. Пока не возникает проблемы предложения, фондовый рынок будет расти.
Но если огромная сумма используемых публичными компаниями для обратного выкупа акций наличных не будет получена благодаря рыночным продажам, где тогда взять на это деньги?
